以下分析基于新集能源2026年半年度报告（核心），并与2025年年度报告、2025年半年度报告对比。

报告期战略表述要点2025年年报贯彻落实"十四五"规划，实施"12457"发展战略，聚焦"存量提效、增量转型"和"两个联营"发展思路，做强做优煤炭电力传统产业，大力发展新能源等新兴产业2026年半年报认真践行"十五五"发展规划，全面聚焦"存量提效、增量转型"发展思路和"两个联营+"发展模式，统筹推进传统产业与新兴业务协同发力

两处表述变化值得关注：其一，"两个联营"升级为"两个联营+"，与2025年年报经营计划中"构建"两个对冲"机制"的提法形成衔接，联营模式从煤电双向延伸至更广范畴；其二，对发展阶段的定性从2025年的"加速构建高质量发展产业格局"变为2026年上半年的"高质量发展新格局正加速形成"，战略表述由过程导向转向结果导向。2025年年报经营计划中"煤炭稳产增销、煤电扩能增量、新能源拓展增效"三条主线，在2026年半年报中均获得数据层面的呼应（详见第三部分）。

指标2025年上半年2026年上半年同比变动发电量66.65亿千瓦时（推算口径外，报告期披露为增幅基准）123.02亿千瓦时+84.55%上网电量62.78亿千瓦时116.24亿千瓦时+85.15%商品煤产量993.72万吨1,025.43万吨+3.19%商品煤销量943.37万吨1,012.00万吨+7.27%

注：2025年半年报未单独披露上半年发电量绝对值，上网电量62.78亿千瓦时为可比口径。

(资料图)

2025年年报分行业数据显示，煤炭采掘实现营业收入72.16亿元、毛利率60.19%，发电实现营业收入50.64亿元、毛利率11.28%；2026年上半年公司整体营业收入78.92亿元（+35.82%），管理层将增长归因于"煤炭销量及价格同比增加"与"发电装机规模扩大、发电量大幅提升"双因素。发电量的高增速（+84.55%）显著高于煤炭（产量+3.19%），表明增长引擎正在由煤炭单轮驱动转向煤电双轮，其中电力增量贡献弹性更大。

另一个结构变化是产品线延伸。2026年半年报披露，公司所属新集二矿、刘庄矿业上半年陆续产出1/3焦原煤产品，选煤厂技术改造后"已初步具备焦煤试洗选能力"，煤炭产品新增1/3焦原煤和焦精煤销售。公司此前以动力煤外销为主（2025年年报煤炭品种收入全部为动力煤104.86亿元），焦煤洗选业务的启动标志着产品结构向高附加值方向试探。

2025年年报经营计划2026年半年报执行情况煤炭稳产增销商品煤产量+3.19%、销量+7.27%，销量增速高于产量，库存去化煤电扩能增量上饶、滁州、六安电厂通过168小时试运行并转入商业化运行新能源拓展增效亳州利辛一期10万千瓦风电项目已开工，截至6月末"即将全容量并网"加大研发投入（聚焦智能开采、低碳技术等）研发费用同比-100.00%，管理层归因于"研发项目工程招标延迟"

执行情况呈显著分化：煤电与新能源的"扩能增量"落地速度超出计划节奏（三大电厂在上半年内集中转商运），但研发投入方向出现停滞。2025年年报研发投入合计494.83万元（+434.34%），占营业收入比例0.04%，研发人员288人；2026年上半年研发费用为零，与2025年半年报披露的63.00万元相比同样回落。考虑到2025年年报将"强化科技创新，加大研发投入"列为六大经营计划之一，上半年研发费用的缺失是计划执行中的明显缺口。

此外，2025年年报提出的"严控成本消耗、落实降本增效要求"在2026年上半年未得到成本端验证：营业成本51.67亿元，同比+44.20%，增速高于营业收入增速（+35.82%）8.38个百分点，主要受煤炭销量及售电量增加驱动。

财务指标2025年全年2025年上半年2026年上半年同比变动（2026H1 vs 2025H1）营业收入122.80亿元（-3.51%）58.11亿元（-2.91%）78.92亿元+35.82%利润总额30.58亿元（-17.93%）14.01亿元（-20.39%）17.43亿元+24.41%归母净利润21.36亿元（-10.73%）9.20亿元（-21.72%）12.17亿元+32.27%扣非归母净利润21.40亿元（-10.37%）9.35亿元（-17.86%）12.22亿元+30.75%经营活动现金流净额31.04亿元（-10.25%）16.27亿元（-7.32%）22.28亿元+36.98%基本每股收益0.825元0.36元0.470元+32.39%加权平均净资产收益率13.14%5.76%6.96%增加1.20个百分点

2025年全年公司处于营收、利润、现金流"三降"周期，主因煤炭价格中枢下移（2025年年报披露秦皇岛港5500大卡动力煤全年均价约702元/吨，同比下跌约18%）；2026年上半年三项指标全部转正并录得20%-37%的增速，其中经营现金流净额22.28亿元（+36.98%）增速快于净利润，管理层归因于"煤炭及电力板块销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加"，现金流质量改善。

资产负债表端呈现典型的产能转固特征：在建工程由2025年末的81.37亿元降至12.41亿元（-84.75%），固定资产由290.17亿元增至390.90亿元（+34.71%），管理层说明为"新建电厂转资"；货币资金33.02亿元（+33.25%），应收款项12.77亿元（+37.48%，新建电厂周期性应收电网售电款项增加），存货5.92亿元（+73.82%，新建电厂储备煤增加）。筹资活动现金流净额15.17亿元（-27.66%），管理层归因于"本期偿还债务支付的现金规模增加"。

期间费用端，2026年上半年管理费用4.07亿元（+12.00%）、财务费用2.77亿元（+13.35%）、销售费用0.28亿元（+8.23%），均随业务规模扩张而上升；2025年年报披露的期间费用合计13.66亿元（-2.63%）的压降态势未能延续。

维度2025年上半年（2025年半年报）2025年全年（2025年年报）2026年上半年（2026年半年报）煤炭市场定性供应持续宽松，价格重心震荡下行供需宽松、结构分化，价格中枢下移淡季不淡、价格震荡上行，结构性紧平衡全国原煤产量240,456万吨（+5.4%）48.3亿吨（+1.2%）23.7亿吨（-1.7%）煤炭进口22,170.20万吨（-11.1%）4.9亿吨（-9.6%）22,540万吨（+1.7%）全社会用电量4.84万亿千瓦时（+3.7%）10.37万亿千瓦时（+5.0%）5.10万亿千瓦时（+5.3%，增速+1.6pct）

2025年年报曾预测2026年煤炭市场"供需紧平衡、价格稳中有升"、动力煤中枢小幅上移至720-750元/吨，2026年上半年的实际走势（供给端原煤产量-1.7%、安监与环保限产约束、需求端电煤刚需支撑）与此预判方向一致。管理层同时提示的新增风险维度在2026年半年报行业部分有所展开：其一，非化石能源发电装机容量25.2亿千瓦（+13.6%）、占总装机比重62.4%，太阳能发电装机占比追平煤电，煤电发电量占总发电量比重降至49.7%，长期替代压力持续；其二，"江海铁"多式联运及山西煤入皖通道完善，省外低价煤炭流入对两淮本地煤炭销售形成市场竞争。

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